宏观柿子：中国钢铁生产焦虑成为焦点

作者：Mooris Tjioe，辉立期货分析师

本周总结

• 商品正在回归 历史新高， 与 彭博商品现货指数 (BCOMSP) 达到 2011 年以来的最高水平。
• 中国正在下令为煤炭公司提供更多资金以增加产量，同时还进口创纪录数量的煤炭以应对严重的电力短缺问题。
• 近期美国政府债务违约已经避免，参议院少数党领袖米奇麦康奈尔提出将债务上限提高到 12 月的协议。

聚光灯下的中国钢铁生产焦虑（6 分钟阅读）

钢材价格处于历史最高水平。炼钢库存飙升。

总之

• 铁矿石价格因中国钢铁生产限制而被压低
• 由于铁矿石价格走低，钢铁和矿业股依次下跌
• 以“环保”方式增加钢铁产量的努力可能需要数年时间
• 然而，中国钢铁供应下降、全球钢铁需求上升以及“廉价”铁矿石导致非中国钢铁制造商的利润创下数十年来的最高水平

中国减产后铁矿石-59%大幅下跌

中国官员自 5 月起下令全国钢铁减产以实现碳排放目标，导致铁矿石价格暴跌 59%，如图所示。 图一.毕竟，几乎所有的铁矿石都用于炼钢，而中国可能是世界上最大的铁矿石消费国，长期以来一直是世界上最大的钢铁生产国。

此外，鉴于目前与房地产建设相关的大宗商品前景低迷，中国恒大集团的债券偿还困境导致中国房地产开发商的持续动荡降低了近期中国钢铁需求的前景。

中国钢铁产量可能下降——但钢铁需求依然存在 炽热

由于生产商在 2021 年上半年故意“提前装载”他们的产量，中国钢铁产量在今年早些时候飙升至大流行复苏的高位，导致钢铁产量数据比 2020 年同期高出 12%。然而，这也增加了——也许是无意中招来了监管部门的愤怒，政府官员可能无法满足习近平主席提出的改善排放控制的要求，尤其是在 2022 年 2 月的冬季奥运会之前确保清洁的天气和“蓝天”。

当监管机构在 5 月份要求立即大幅限制生产，同时对一些钢铁相关产品征收关税时，钢铁生产和消费立即回落到 2020 年底的水平，如图 2 中的 -30% 暴跌所示。鉴于严重性在当前的限制中，钢铁产量是否会在未来几个季度恢复仍不确定。

参考图 2，我们还应该注意到，到 2021 年，中国对钢铁的需求非常强劲，超过 10 亿公吨 2020 年全年。

中国对钢铁的大部分需求通常也由国内供应商满足，这使得对国内钢铁生产的任何限制尤其难以克服——这要归功于进口商通常无法满足所需的钢的绝对吨位。为了强调中国当前供应紧缩的严重性：虽然监管机构的目标是在 2021 年将钢铁产量削减超过 1 亿吨，但中国在 2020 年仅进口了约 4000 万吨钢铁，这意味着进口可能只能制造不到即将到来的缺口的一半。

特尔；博士： 除非当地钢铁供应形势好转，否则中国制造商可能会面临钢铁供应的巨大短缺，这既降低了经济增长前景，又推高了钢价预期。

到目前为止，这有什么影响？

矿业和钢铁相关股票，例如 淡水河谷公司, 特尔尼姆SA, 纽柯公司, 安赛乐米塔尔公司， 和 力拓 几乎在过去的半年里，所有人都看到新闻的波动性增加。

从图 3 中，我们可以看到“纯粹的”铁矿石开采商，例如 谷 (-18.0% YTD) 和 里约 廷托 由于铁矿石价格的大幅下跌，(-11.8% YTD) 的跌幅尤为严重。与此同时，“混合”钢铁制造商和铁矿石开采商，例如 特尔尼姆SA (+46.8% YTD) 和 安赛乐米塔尔 (+26.7% YTD) 迄今已实现超过市场预期的回报，主要是由于全球大流行后对钢铁的需求不断增长。

铁矿石价格的暴跌也明显抑制了投资者对两国矿业业务的信心。 特尔尼姆 和 安赛乐 米塔尔，但两者今年都保持稳定，这可能要归功于它们与自己的铁矿石供应的垂直整合——与 谷 和 里约 廷托.

安赛乐米塔尔 – 尽管铁矿石价格暴跌，但中国以外最大的钢铁制造商在 2021 年迄今一直处于丰收期，最近宣布计划将其在上个月在利比里亚的“优质”铁矿石产量增加两倍。

然而，钢铁制造商的抛售是否过度了？

暂时离开中国——并使用美国作为世界其他地方钢铁需求的代表，显示钢铁价格的图 4 描绘了一幅生动（或许令人震惊）的图景。

自 2020 年底以来，钢材价格似乎 三倍，推高了钢铁制造商的利润率，尤其是在美国。美国住房和基础设施对钢铁的需求增加——尤其是在拜登总统即将提出的基础设施法案面前——将钢铁价格推至最高水平 曾经.

在美国，飙升的钢铁价格已经激励钢铁制造商增加产量，导致利用率（钢铁制造商产能的 %）飙升至 84.8%——与去年同期的低于 70% 的比率相比大幅飙升。因此，在近期铁矿石价格暴跌的帮助下，钢铁制造商正享受着几十年来最好的利润。

特尔；博士： 即使钢铁价格飙升，铁矿石价格也已下跌。判决？越来越高兴的钢铁制造商拥有令人难以置信的强劲利润。

然而，钢铁制造商的抛售是否过度了？

鉴于目前铁矿石和钢铁市场的焦虑是由于中国政府希望建立一个排放量更低的“更绿色”经济（有人说至少要持续到明年 2 月的北京冬奥会），而不是燃烧肮脏的煤炭——再次为发电机供电，即将推出的解决方案可能必须满足同样的环保目标。

在这里，我们将讨论这家全球最大钢铁生产商的两种可能的解决方案，以及为什么目前的情况表明它们可能无法及时缓解中国当前的产量紧缩状况。

#1 电弧炉

中国钢铁生产商可能会考虑的另一种选择是更多地关注 电弧炉 (EAF) – 用电加热熔炉，而不是用煤等传统燃料加热。

目前，电弧炉约占中国钢铁总产量的 15%，其余为传统高炉。虽然这代表了快速增长——2018 年电弧炉仅占中国钢铁产量的 6%，但市场观察人士预计，与使用高炉相比，电弧炉炼钢涉及的成本更高，以减缓未来几年的增长。

估计来自 标普全球普氏 将通过电弧炉加工的 100% 废钢的价格比传统方法高 150 元/吨，中国正在努力使电网摆脱本已更便宜、污染更严重的燃煤发电机组，这一问题可能会加剧这一问题和高炉。

特尔；博士： 虽然 EAF 很有前景，但高昂的成本表明，即使有国家支持，大规模采用也可能需要数年时间。

#2 加快废旧金属产业发展

中国可能不得不采用的另一个策略是改善其废金属供应链，并增加废金属进口——同时提高现有钢厂的“废钢利用率”。虽然这对中国经济来说是一个更可能且更便宜的选择，但许多人预计，鉴于近期钢铁供应减少，废钢供应紧张将难以跟上需求，未来进一步扩张可能面临困难。

特尔；博士： 当前状态下的废金属供应链将难以在短期内满足中国巨大的钢铁需求。

因此，除非对中国钢铁行业的监管态势出现大规模转变，全球钢铁产量在短期内仍可能继续低迷。为满足中国不断增长的工业而进口更多钢铁的尝试也可能会发现自己与世界其他正在复苏的经济体的钢铁需求竞争，因此表明需求激增和供应暴跌的绝对强度对钢铁价格的挤压可能会继续，进入2022年。

穿越时空的中国股票不能休息（阅读 5 分钟）

通过一些措施，股市已经回到 2017 年。他们会走多远？

总之

• 恒生科技指数 (HSTECH) 最近创下历史新低——低于 2020 年 7 月推出时的水平
• 中国股市目前的下跌（也许令人难以置信）与历史趋势一致
• 熊市几乎每年都会发生——MSCI 中国指数在 20 年的时间范围内仍然跑赢标准普尔 500 指数

自 2 月崩盘以来，中国科技股一直落后于所有基准

这 恒生科技指数 (HSTECH) 或许是中国科技股情绪的一个很好的晴雨表，在几个熟悉的名字中占有重要地位。

并且作为追踪中国科技股的最重要的指数（也许除了 纳斯达克金龙中国指数 (-31.0% YTD))，该指数在一定程度上很好地反映了中国科技股情绪的低迷，因为它在近几个月被中国监管机构挑出谴责的股票中占了很大比重。

从上图中——尽管 恒生 (-8.8% YTD) 从 2 月份的 31,000 点跌至撰写本文时的约 24,800 点， 华夏科技 (-26.0% YTD) 的跌幅明显更大。

因此， 华夏科技 最近创下历史新低，曾两次在 5,860 至 5,890 点触底——一次是在 20^日 8 月，再次在 6^日 十月。值得注意的是，即使该指数于 27 日首次推出时，这一数字也大幅低于^日 2020 年 7 月，约为 6,770 点。

然而，基准 恒生指数 – 甚至中国股票基准，如 沪深300 (-5.6% 年初至今）和富时中国 A50 指数（-10.9% YTD) 追踪中国 A 股也落后于其他地方的股市，例如印度、欧洲和美国。

信不信由你，这些下跌对中国股市来说是正常的

然而，从更长的时间范围来看，中国和中国相关股票的这些下跌似乎是中国股市中的（不幸的是）正常现象。

中国股市让美国股市看起来像一片平静的绿洲

从 图一，一些趋势变得明显：

1. 中国股票往往会定期看到 大幅缩水 – 2007 年、2011 年、2015 年、2018 年，以及最近的 2021 年。
2. 除了观察到下跌之间似乎存在某种规律的 3 年间隔之外，在过去 20 年中的大约 17 年中也可以观察到熊市（至少 -20% 修正）。
3. 中国股票回报与标准普尔 500 指数之间的巨大表现/差距似乎正在趋同——从 2007 年美国股票回报的 10 倍以上（尽管是泡沫推动的飙升），到大流行复苏开始以来的不到一倍。

最重要的问题：底部在吗？

重要的： 也许从一个同样重要的免责声明开始——没有人知道目前的打击行动还会持续多久，因为大多数分析都认为今年 5 月至 6 月所谓的“监管季节”已经结束，而这显然没有玩出来了。

看看如何 华夏科技 （回溯测试数据，因为 HSTECH 仅在去年 7 月推出）一直表现与更广泛的 恒指 - 这 华夏科技 自 2 月份达到 0.35（作为比率）的峰值以来一直下跌，但鉴于它在 2020 年年中才开始跑赢恒指其他指数，因此可能会进一步下跌。

因此，中国科技股可能尚未触底。

在看跌的情况下，投资者可能希望谨慎行事，而不是预期未来几个月会出现“逢低买入”的复苏，因为中国科技股的表现可能仍会继续跑输大盘。

本周图表

令供应链更加紧张的是，追踪 23 种能源、金属和农业期货合约的 BCOMSP 现在已经突破了 2011 年的历史新高。最近的上涨主要是由天然气等能源大宗商品带动的，由于欧洲和中国都进入能源密集型冬季，天然气短缺而大幅上涨。

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（没有付费墙！）

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4. 在参议院举报人的带领下，全球范围内对 Facebook 的限制越来越严
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