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作者：Danish Lim，Phillip Nova 投资分析师
日本央行 (BoJ) 收益率曲线控制 (YCC) 政策最近的转变引起了金融市场的关注。考虑如何利用美元兑日元走强的机会？现在请阅读我们的分析师观点。
资料来源：彭博社、截至 8 月 14 日的美元/日元微型期货 (MBYA) 和日本国债 10 年期收益率（蓝色）
日本央行 (BoJ) 于 7 月 28 日调整了收益率曲线控制 (YCC) 政策，允许 10 年期日本国债收益率突破之前的 0.5% 上限，令市场感到意外。尽管这可以被视为政策正常化的信号，但市场仍持怀疑态度，9月份交割的微型美元/日元期货合约目前的水平高于公告前的水平，交易价格接近去年日本央行干预的备受关注的145水平。
YCC 调整后，10 年期日本国债收益率飙升至远高于 0.5%。然而，日本央行通过两次计划外购买操作进行干预，以减缓收益率飙升，从而削弱日元。
另一方面，在惠誉下调美国信用评级以及大规模发行国债填补美国预算赤字的推动下，美国10年期国债收益率攀升至4%上方。这使得美元走强，从历史上看，美元与 10 年期国债收益率呈正相关，如下所示。富有弹性的美国经济也支撑了美元。
资料来源：彭博社，美国10年期国债收益率（深蓝色）和美元指数（浅蓝色），正相关性为0.4854
形成我们观点时的 4 个考虑因素
我们预计日元兑美元在今年剩余时间内将保持弱势，从而支撑美元/日元多头头寸。 我们的观点取决于几个变量，它们的未来演变将对美元/日元的走势产生巨大影响：
1.利差和套利交易
自美联储于2022年3月开始加息以来，美国和日本之间的利率差距已扩大至全球金融危机以来的最大水平。
资料来源：彭博社、美国 2 年期国债收益率（浅蓝色）和日本国债 2 年期收益率（深蓝色）
如下所示，美元/日元跟随这一收益率差距的原因是 套利交易- 日元因其超低利率而经常被用作融资货币。投资者通常以日元借款，并将资金配置为其他高收益货币，例如美元。
资料来源：彭博社、美元/日元（浅蓝色）和美国 2 年期国债收益率 – 日本国债 2 年期收益率利差（深蓝色）
2.日本央行政策分歧
造成这种产量差距的主要原因之一是 日本央行与世界其他地区的政策分歧。自2016年以来，日本央行基本维持超宽松货币政策。
资料来源：彭博社、联邦基金利率上限（浅蓝色）和日本央行政策利率（深蓝色）
日本央行官员的最新评论表明 鸽派偏见副行长内田信一表示，日本央行远未退出或提高负利率。
我们预计日本央行将在今年剩余时间内维持超宽松货币政策；只有当日本的通货膨胀需要紧急解决时，才有可能转向。
3.日本通胀
日本自20世纪90年代以来近30年一直在通货紧缩中挣扎，这段时期被称为“失去的十年”，导致经济长期停滞，促使时任首相安倍晋三在2016年推出YCC以刺激增长。
如下所示，与美国等其他发达经济体相比，日本的通胀自 20 世纪 90 年代以来一直低于 2% 目标水平。疫情后通胀飙升袭击日本比美国晚了大约一年，最终标志着日本摆脱通货紧缩。
资料来源：彭博社、美国核心 CPI（浅蓝色）和日本全国核心 CPI（深蓝色）
日本央行预测本财年核心 CPI 约为 2.5%， 2024 财年为 1.9%，2025 财年为 1.6%。 央行认为当前的通胀压力主要是由成本推动因素驱动的，预计成本推动因素将在今年晚些时候消退。
这是尽管通胀一年多以来一直保持在 2% 以上，但日本央行仍保持鸽派立场的最大原因。我们相信 日本央行目前更担心的是陷入通货紧缩，而不是通胀。
此外，如下所示，日本 7 月生产者价格指数 (PPI) 同比上涨 3.6%，为 2021 年 3 月以来的最慢涨幅。物质通胀的急剧下降似乎与日本央行关于成本推动型通胀正在见顶的评估相一致。支持日本央行维持超宽松货币政策的发展。
资料来源：彭博社、日本 PPI（浅蓝色）和日本核心 CPI（深蓝色）
4.日本工资增长
日本央行还在观察工资增长趋势，以确定实现可持续通胀的长期可能性。 6 月份名义现金收益同比下降至 2.3%，令投资者失望，他们在今年春季“Shunto”工资谈判以商定的 3.58% 工资上涨结束后期待更多。家庭支出持续低迷，连续 4 年下降日 6 月份连续一个月同比-4.2%。
该数据暗示劳动力市场可能正在失去动力，支持日本央行维持超宽松货币政策的理由。
资料来源：日本平均每月现金收入同比（浅蓝色）和 2 人或以上家庭的实际家庭支出同比（深蓝色）
我们的观点
我们预计日元兑美元在今年剩余时间内将保持弱势，从而支撑美元/日元多头头寸。我们相信 日本央行更担心重新陷入通缩，并希望在确定实现可持续的 2% 通胀之前避免加息– 更高的工资增长转化为更高的支出的支持。
我们的前景得到了最新经济数据（通胀、工资增长）的支持，这些数据似乎与日本央行的评估一致，即可持续的 2% 通胀仍然是一个障碍，强化了维持超宽松货币政策的必要性。
表达我们的观点
为了表达我们的观点，我们赞成下面的假设贸易设置。微型美元/日元合约可以在 CME 交易所找到，作为 Nova 期货产品的一部分。
我们倾向于在当前水平 144.05 建立多头头寸，目标水平为 151.00，止损水平为 141.00。直接阻力位于145附近，如果突破该水平，合约可能进一步上行至151.00。此设置的回报：风险比为 2.28 倍。
- 入门水平：目前水平144.05
- 目标水平：151.00
- 止损水平：141.00
- 目标利润：69,500 点 x 1 日元 = 69,500 日元
- 止损损失：30,500 点 x 1 日元 = 30,500 日元
- 奖励：风险比：2.28x
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