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作者：Erik Norland，芝商所高级经济学家
比特币的旅程始于 2009 年，当时每枚硬币最初的价值约为 1 美分。 2010 年达到 $1，此后在一段非凡的旅程中升至 $64,000。其价格的飞速上涨伴随着异常的波动。价格飙升非常剧烈，最好在对数图表上观察，但被三个深度熊市打断：2010 年和 2011 年下跌 93%，2013 年和 2014 年下跌 83%，以及 2018 年和 2019 年比特币回落的 82%。从高点下跌约 50%。
比特币波动的部分原因是其完美的供应无弹性。无论价格走向何方，比特币的供应量都以大致相同的预定速度增加（图 1）。
图 1：比特币的供应完全没有弹性，并且供应的增长随着时间的推移而放缓
比特币最近的暴跌始于 4 月底，当时价格达到每枚硬币 $64,000 左右的峰值。此后，盘中价格已跌至 $30,000 的低位。是否有任何迹象表明其最近的下跌？
以下是三个时间序列，可在名为 blockchain.info/charts 的网站上免费获得，加密货币投资者可能会发现它们很有用。
- 每笔交易成本：尽管自 2009 年加密资产首次亮相以来，比特币价格已大幅上涨，但比特币之前经历了三个熊市，分别下跌了 93%、83% 和 82%。这些熊市中的每一个都发生在比特币的“每笔交易成本”飙升之后。根据blockchain.info的数据，去年年底每笔交易的成本飙升，从每笔交易的约$25增加到最近一次修正之前的$250或更多，增加了10倍。在过去的熊市之后，直到交易成本下降并保持低位一段时间后，随后的牛市才再次开始（图 2）。
图 2：加密交易所交易成本上升是否预示着比特币熊市？
- 每日交易量：交易量和比特币价格之间的关系并不总是很清楚，但自 2013 年以来，交易量的增加有时似乎预示着比特币价格的上涨，而交易量的停滞或下降有时会出现在价格下跌之前。最近几个月比特币交易数量一直在下降（图 3）。
图 3：在比特币价格下跌之前，交易经常停滞或下降
- 这表示计算机铸造新比特币所需的计算次数。 2010 年，一台计算机只需执行 10 次计算即可生产一枚硬币。今天，它平均需要 25 万亿次计算。这意味着现有 1870 万个比特币，生产剩余的 230 万个硬币将是计算密集型和昂贵的。这可能不会增加对比特币的需求，但从表面上看，它会限制新的供应（图 4）。事实上，“难度”可能是比特币挖矿生产成本的代表。许多商品难以将价格维持在其生产成本以下，但这一概念对于比特币来说有点模糊，因为人们并不像需要玉米、铜、木材或石油等商品那样“需要”比特币。
图 4：不断上升的比特币开采难度是否为比特币价格提供了支撑？
比特币发生的事情会对更广泛的加密资产领域产生影响，包括以太币，以太坊智能合约网络的货币。以太币既与比特币高度相关（图 5），又比比特币更不稳定（图 6）。借用股票市场的行话，这使得以太成为比特币的高贝塔版本。当比特币价格上涨时，以太币价格往往会上涨更多。当比特币价格下跌时，以太币价格往往会进一步下跌。
图 5：比特币和以太币一直高度相关，尤其是自 2018 年以来
图 6：以太币的波动性往往比比特币还要大
奇怪的是，以太币的供应不像比特币那样受到限制。使用比特币，只会生产 2100 万枚硬币，其中大约 1870 万枚已经存在。相比之下，可以创建的以太币总数没有限制，但在任何 12 个月内只能创建 1800 万个以太币。人们可能会想象，以太坊更大的供应灵活性可能会抑制其波动性，但事实似乎恰恰相反。
新以太币与比特币的年度创造比率似乎遵循 ETHBTC 汇率。当以太币价格相对于比特币上涨时，就像他们在 2017 年和最近一样，这似乎会激励相对于预定数量的新比特币创建额外的以太币（图 7）。这表明新的以太币供应并没有在很大程度上推动以太币的价格，因为它对以太币相对于比特币的价格做出了反应。
图 7：当 ETHBTC 上涨时，它往往会激励额外 ETH 的创造
这表明，尽管作为以太坊智能合约网络的货币，以太币可能比主要用作价值储存的比特币具有更多的实际应用，但比特币在加密货币世界中仍保持着实质性的先发优势。 .对于许多投资者而言，比特币仍然是进入加密货币领域的第一个切入点，它在以太币和其他加密资产的价格发现方面仍然发挥着重要作用。
